假如，我們作為醫(yī)藥投資者穿越回到2018年底。長生事件，致癌雜質，簽字門，畢總辭職，藥品集采，一個又一個的負面事件不斷消磨著我們的意志，蒸發(fā)著我們賬面的資產。

而有些在18年中有幸在高位出逃的投資者明里暗地的嘲笑著我們。他們說他們躲過了近四成的下跌，他們說醫(yī)藥的邏輯已發(fā)生根本變化，他們說，三年內不再碰醫(yī)藥。

但是，勝負已定了嗎

隨著市場逐步回暖，醫(yī)藥踏上了板塊牛市的征途。在2019年，醫(yī)藥收復了前一年的失地，而2020年至今更是獲得超過50%的收益，遠超大盤與其他板塊。

如果我們在18年中最高點買入長春高新或通策醫(yī)療，并堅信這些強消費屬性的醫(yī)藥公司不受負面事件與政策影響，我們將在兩年后獲得290%與238%的收益；如果我們在18年最高點買入康泰生物或智飛生物，并不幸經歷了長生事件導致板塊整體的大幅下挫，卻仍選擇相信業(yè)內個別公司出事并不代表行業(yè)整體的治理水平，我們將在兩年后獲得197%或167%的收益；如果我們在最高點買入恒瑞醫(yī)藥或泰格醫(yī)藥，在政策反復蹂躪中發(fā)現(xiàn)并堅信集采促進行業(yè)集中度提升及逼迫藥企轉向創(chuàng)新的邏輯，我們將在兩年后獲得60%及124%的收益。

那些有幸或不幸在2018年中賣出醫(yī)藥，并口口聲聲三年內不再碰它的人，他們后悔了嗎？

而今，我們又站在一個關鍵的位置，又將做出一項關鍵的抉擇。

未來三年五年后又會是怎么樣，給我們在資產配置路上有哪些指引，是非常值得我們深思和分析的，首先我們可以從行業(yè)的幾個維度進行一個審視。

一、行業(yè)的終端需求（需求決定空間）

任何一個行業(yè)拋棄終端需求，肯定是走不遠的，終端需求決定市場空間，決定行業(yè)高度。對于醫(yī)藥生物而言直接與人類大健康相關，行業(yè)的空間與人口的數(shù)量，與人口的結構（老齡化）是直接呈正比的，同時又是與經濟正相關。而我們可以直接看下當前世界的人口分布，中國14億人，占世界總人口的18.4%，比美國與歐洲的總和加起來的14.2%還要多，這就直接決定了醫(yī)藥生物大健康領域的終端需求的上限就僅僅國內市場就已經非常高了。2018年,美國在醫(yī)療保健上的支出為3.65萬億美元；而我們對應的是5.95萬億人民幣，還有相當大的差距，反應的另一個層面就是具有非常大的增長空間。

未來三到五年醫(yī)藥行業(yè)的高速增長是確定性的

而這14億人當中，目前的人口年齡結構如下圖，45歲-60歲之間占比接近20%的人口即將逐漸步入老齡化，會直接推動醫(yī)藥生物行業(yè)的需求爆發(fā)式增長。

二、行業(yè)的產業(yè)端（產業(yè)現(xiàn)狀決定發(fā)展速度）

終端有需求會直接推動產業(yè)端的快速發(fā)展，從我們國內目前行業(yè)的投融資現(xiàn)狀、產業(yè)規(guī)模、以及醫(yī)藥產業(yè)的成果結構直接說明未來3-5年行業(yè)的產業(yè)端將會是爆發(fā)式增長。

根據IT桔子的數(shù)據顯示，產業(yè)的投資金額處于快速增長趨勢，尤其是在近兩年處于爆發(fā)式增長，巨大的行業(yè)資本推動產業(yè)在未來的3-5年里必然處于成果爆發(fā)期。說的更直接點就是直接用錢砸也能砸出一些成果出來。

國內醫(yī)療健康行業(yè)投融資額

數(shù)據來源：IT桔子，森瑞投資整理

據前瞻產業(yè)研究院發(fā)布的《中國大健康產業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略咨詢報告》統(tǒng)計數(shù)據顯示，截止至2017年，我國大健康產業(yè)規(guī)模為6.2萬億元。初步測算2018年我國大健康產業(yè)規(guī)模突破7萬億元，達到7.01萬億元。并預測在2023年我國大健康產業(yè)規(guī)模將達到14.09萬億元。行業(yè)處于快速穩(wěn)定增長時期。

2017-2023年我國大健康產業(yè)規(guī)模統(tǒng)計情況及預測

從CDE的藥品審評數(shù)據來看也直接反映出了行業(yè)處于行業(yè)爆發(fā)初期，化藥、生物制品創(chuàng)新產品的新藥申請正處于高速爆發(fā)期，處于行業(yè)結果階段，同時從創(chuàng)新產品的臨床產品申請來看，直接決定在后面的數(shù)年里還會有更多的創(chuàng)新成果出來。整個醫(yī)藥行業(yè)已經形成了一個完整的金字塔結構，處于良好的研發(fā)產出循環(huán)。同時直接帶動醫(yī)藥相關的CRO等配套服務產業(yè)的快速發(fā)展。

三、行業(yè)環(huán)境（好的行業(yè)環(huán)境助推行業(yè)健康發(fā)展）

一個行業(yè)的健康發(fā)展，首先離不開人才聚集，其次就是必須要有好的政策環(huán)境，其次就是資本的支持（上面的投融資數(shù)據已經說明了一切）。

醫(yī)藥生物行業(yè)是一個需要人才堆積的行業(yè)，門檻高，對學識學歷要求也高，而從人才環(huán)境來看，我們國家在全世界上來說在當前階段是最具有工程師紅利的。之前的每一次危機都進行了大量的研究生擴招，這為醫(yī)藥生物行業(yè)人才墊定了基礎，今年因為新冠疫情又相當于一次人才儲備。

除了國內人才儲備之外，中國的快速發(fā)展，以及配套的政策直接導致大量的醫(yī)藥生物海歸人員回國創(chuàng)業(yè)，2018年藥明生物(02269)CEO陳智勝博士認為，生物醫(yī)藥領域正掀起海歸回流熱潮。他強調，中國生物醫(yī)藥的市場大潮還沒來，未來十年是中國生物醫(yī)藥的黃金十年，現(xiàn)在才剛剛開始。曾有業(yè)內專家估計，全國生物醫(yī)藥研發(fā)力量有100馀萬人，其中30%是近幾年從海外歸來的精英。而在今年的全球疫情環(huán)境下更是催生不少海歸認識國內環(huán)境的優(yōu)勢，從而有更多的海歸人員回歸發(fā)展，這也在人才上為行業(yè)的發(fā)展墊定了非常好的基礎。

近年研究生擴招情況

而從政策環(huán)境而言，國家對醫(yī)藥生物大健康行業(yè)越來越重視，而今年的新冠疫情情況下更加明顯，相關的利好政策非常多，利于互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的加速發(fā)展、醫(yī)療新基建等、這直接為行業(yè)未來3-5年的發(fā)展給予了非常充足的優(yōu)良環(huán)境。

集采與控費擠出流通環(huán)節(jié)的大量水分，省下的資金將投入效果更優(yōu)的創(chuàng)新藥械，創(chuàng)新企業(yè)十年甚至更長時間的默默耕耘與積累正在開花結果。

更不用說在這三五年中雙抗與ADC藥物、基因信息解讀、個性化治療等領域有可能出現(xiàn)突破性進展，而這些進展中的一些，可能將首先出現(xiàn)在中國。

而同時醫(yī)改的快速執(zhí)行將快速推動行業(yè)由之前的跟隨仿制，逐漸往創(chuàng)新發(fā)展靠攏，整個行業(yè)未來3-5年即將誕生非常多創(chuàng)新成果。

四、行業(yè)趨勢（趨勢決定方向與結果）

行業(yè)的基本面盤決定行業(yè)好不好，但行業(yè)的趨勢決定行業(yè)的發(fā)展方向，決定了未來投資的方向。主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

配套產業(yè)日漸強大：醫(yī)藥生物行業(yè)是復合型行業(yè)，藥品設計生物還是設計化學，化學化工技術的不斷發(fā)展對行業(yè)的發(fā)展也是具有非常大的幫助，特色原料藥的合成就是很好的例子；醫(yī)療器械更是如此涉及材料、光電、生化、光學等，配套產業(yè)的發(fā)展將直接推動醫(yī)藥生物行業(yè)快速發(fā)展。例如計算機技術的發(fā)展，大數(shù)據產業(yè)的發(fā)展積累，將直接推動醫(yī)療信息化場景的發(fā)展與應用。同時配套的服務產業(yè)也將隨著行業(yè)的需求發(fā)展不斷壯大。多產業(yè)融合現(xiàn)象將會非常明顯。

仿制/跟隨走向創(chuàng)新：我們在國內的醫(yī)藥也好，器械也好，在之前很大部分時間我們都是仿制和跟隨的對象，但是現(xiàn)在隨著這么多年的積累，以及配套的產業(yè)和人才的積累，再加上政策偏好性，必將由之前的跟隨走向創(chuàng)新。創(chuàng)新藥會越來越多，醫(yī)療器械將高科技化、精準化、標準化和專業(yè)化、智能化。

國產替代進口：之前我們的產品在質量和需求上達不到滿足，但是現(xiàn)在我們的產品已經在需求端基本能滿足，而存在的一些的差距也隨著日積月累在縮小，同時加上國際關系的緊張化和政策的支持，這樣將會在未來的時間里處于國產替代爆發(fā)期。

國內走向國際：要成為偉大的企業(yè)不能僅僅是中國的市場，必須是走向世界的舞臺，我們已經有像藥明系這種國際型CRO企業(yè)；也有邁瑞這種逐漸走向海外并壯大的器械企業(yè)；信達生物、百濟神州這樣的藥企也逐漸登錄海外的舞臺，接著未來的三到五年里將會更多。

五、總結

未來3-5年行業(yè)隨著老齡化的加快行業(yè)的需求端將快速爆發(fā)，產業(yè)端在前期的積累、產業(yè)資本的推動、政策的導向成果快速出現(xiàn)。

行業(yè)的人才進入前所未有的優(yōu)勢紅利階段，直接推動接下來3-5年行業(yè)快速發(fā)展，加上配套產業(yè)日漸強大，必將使整個行業(yè)從仿制/跟隨走向創(chuàng)新、國產替代進口、國內走向國際。

但同時醫(yī)藥生物行業(yè)投資也是既復雜也是高度專業(yè)性的；如果不懂產業(yè)，我們該如何投醫(yī)藥？我們森瑞已提前看到2020年代中國醫(yī)藥產業(yè)的巨大機會，同時也理解很多人對前期漲幅過大是否有回撤風險的擔心。但是我們相信，市場短期是投票機長期是稱重機，三年時間足可較為客觀的反應公司的價值，而在三年五年后，部分優(yōu)質醫(yī)藥公司業(yè)績將能輕易翻倍，給我們帶來超額收益。

作者：森瑞投資董事長林存